5 факторная модель альтмана по строкам баланса. Модель альтмана прогнозирования банкротства предприятия. Модель Альтмана для частных компаний

Разберем модель Альтмана прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Эдвард Альтман – американский ученый, который один из первых предложил оценивать финансовое состояние не с помощью коэффициентов, а с использование интегральной модели. Что такое интегральная модель? Интегральная модель – совокупность коэффициентов с весовыми значениями, которая рассчитывает интегральный показатель, позволяющий оценить финансовое состояние предприятие.

Как Альтман построил свою модель?

Альтман для построения своей модели использовал 66 американских компаний в период с 1946-1965. 33 компании обанкротились в этот период, а 33 остались финансово устойчивыми. Помимо этого из 22-х финансовых коэффициентов он выделил всего 5, по его мнению, наиболее полно отражающих деятельность предприятия. После этого он использовал инструментарий множественного дискриминантного анализа для определения весовых значений у коэффициентов в интегральной модели. В итоге он получил статистическую классификационную модель для определения класса предприятия (банкрот/небанкрот/зона неопределенности).

Зачастую некорректно говорят, что Альтман изобрел математический инструментарий множественного дискриминантного анализа (т.к. MDA-анализ первый предложил Фишер (R.A.Fisher )). Альтман был новатором в применении этого инструмента для оценки риска банкротства.

Модель Альтмана . Виды. Формула расчета

Рассмотрим основные разновидности модели Альтмана созданные с 1968 по 2007 год.

Двухфакторная модель Альтмана

Z= -0.3877 – 1.073*X 1 + 0.0579*X 2

X1 – Коэффициент текущей ликвидности,
Х2 – Коэффициент капитализации.

Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
= стр.1200/ (стр.1510+стр.1520)

Коэффициент капитализации =(Долгосрочные обязательства + Краткосрочные обязательства) / Собственный капитал
= (стр.1400+стр.1500)/ стр.1300

Коэффициент капитализации иногда в отечественной литературе называет коэффициентом самофинансирования или отношению заемных средств к активу.

Z<0 – вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере уменьшения значения Z,
Z>0 – вероятность банкротства больше 50% и увеличивается по мере увеличения значения Z,
Z=0 – вероятность банкротства равна 50%.

Пятифакторная модель Альтмана

В 1968 году профессор Эдвард Альтман предлагает свою, ставшую классической, пятифакторную модель прогнозирования вероятности банкротства предприятия. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z= 1.2*X 1 + 1.4*X 2 + 3.3*X 3 + 0.6*X 4 + X 5

Коэффициент	Формула расчета	Расчет по РСБУ	Расчет по МСФО
X1
Х2		стр.2400/ стр.1600
Х3		стр. 2300/ стр.1600	EBIT / Total Assets
Х4	Х4 = Рыночная стоимость акций/ Обязательства	рыночная стоимость акций/ (стр.1400+стр.1500)	Market
Х5	Х5 = Выручка/Активы	стр.2110 /стр.1600	Sales/Total Assets

Примечание:

Оценка по пятифакторной модели Альтмана

Если Z>

Если 1,8

Если Z<1,8 – зона финансового риска («красная» зона).

Точность прогноза по модели Альтмана на выборках различных лет представлена на картинке ниже. Вне скобок стоит точность классификации банкротов, а в скобках указана точность модели Альтмана в оценке финансово устойчивых предприятия.

Тестовый период 1969-1975 : проверка модели на 86 предприятиях дала точность по прогнозированию банкротства – 82%, прогнозированию финансовой состоятельности – 75%.
Тестовый период 1997-1999 , как самый близкий к настоящему времени: проверка модели на 120 предприятиях банкротах и 120 предприятиях небанкротов дала точность 94% в прогнозировании банкротства и 84% в прогнозировании финансовой устойчивости предприятия.

Модель Альтмана для частных компаний

В 1983 году Альтман предложил модель для частных компаний, не размещающих свои акции на фондовом рынке. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z* = 0.717*X 1 + 0.847*X 2 + 3.107*X 3 + 0.420*X 4 + 0.998*X 5

Коэффициент	Формула расчета	Расчет по РСБУ	Расчет по МСФО
X1	Х1 = Оборотный капитал/Активы	(стр.1200-стр.1500)/ стр.1600	(Working Capital) / Total Assets
Х2	Х2= Нераспределенная прибыль/Активы	стр.2400/ стр.1600	Retained Earnings / Total Assets
Х3	Х3 = Операционная прибыль/Активы	стр. 2300/ стр.1600	EBIT / Total Assets
Х4			Value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Х5	Х5 = Выручка/Активы	стр.2110 /стр.1600	Sales/Total Assets

Примечание:

Четвертый коэффициент Х4 отличается коэффициента предыдущей пятифакторной модели Альтмана. В формуле за место рыночной стоимости акций берется значение собственного капитала. Точность пятифакторной модифицированной модели Альтмана – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год до его наступления.

Оценка по пятифакторной модифицированной модели Альтмана

Если Z*>2,9 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,23

Если Z*<1,23 – зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана для непроизводственных предприятий

В 1993 году Альтмана предложил модель для непроизводственных предприятий. Формула расчета интегрального показателя следующая:

Z** = 6.56*X1 + 3.26*X2 + 6.72*X3 + 1.05*X4

Коэффициент	Формула расчета	Расчет по РСБУ	Расчет по МСФО
X1	Х1 = Оборотный капитал/Активы	(стр.1200-стр.1500)/ стр.1600	(Working Capital) / Total Assets
Х2	Х2= Нераспределенная прибыль/Активы	стр.2400/ стр.1600	Retained Earnings / Total Assets
Х3	Х3 = Операционная прибыль/Активы	стр. 2300/ стр.1600	EBIT / Total Assets
Х4	Х4 = Собственный капитал/ Обязательства	стр.1300/ (стр.1400+стр.1500)	Value of Equity/ Book value of Total Liabilities

Точность модели Альтмана для непроизводственных предприятий – 90,9% в прогнозировании банкротства предприятия за 1 год.

Корректировка для модели для развивающих рынков и России

Для развивающихся рынков Альтман добавляет к формуле константу +3.25 .Формула получается следующая:

Z** = 3.25+6.56*X1 + 3.26*X2 + 6.72*X3 + 1.05*X4

Данная формула подходит для развивающихся стран, куда можно отнести и российскую экономику.

Оценка по четырехфакторной модели Альтмана

Если Z**>2,6 – зона финансовой устойчивости («зеленая» зона).

Если 1,1

Если Z**<1,1 – зона финансового риска («красная» зона).

Модель Альтмана-Сабато оценки риска банкротства (logit-модель)

Альтман совместно с Габриэлем Сабато в 2007 году предложил модель на основе инструментария логистической регрессии (logit-модель). Формула расчета выглядит следующим образом:

P=1/(1+e – y)

Y = 4.28 + 0.18*X1 – 0.01*X2 + 0.08*X3 + 0.02*X4 + 0.19*X 5

Х1 – прибыль до вычета налогов и процентов/Активы
Х2 – краткосрочные обязательства/Капитал
Х3 – чистая прибыль/Активы
Х4 – денежные средства/Активы
Х5 – прибыль до вычета налогов и процентов/проценты к уплате

В результате расчета получится значение от 0 до 1 (вероятность банкротства). К примеру, значение 0,4 будет говорить о 40% вероятности банкротства, а значение 0,9 о 90% вероятности. По сути, если P>0,5, то предприятие можно отнести к классу банкротов, а если P<0,5, то финансово стабильным. Как вы заметили в этой модели нет “серой зоны” неопределенности.

Модель Альтмана и кредитный рейтинг

Оценка предприятия по модели Альтмана тесно связана с кредитным рейтингом. Кредитный рейтинг дается рейтинговым агентством, когда оценку по модели Альтмана можно сделать самому предприятию, что очень удобно. Значение Z-score напрямую коррелируется со значением рейтинга от международных рейтинговых агентств.

Связь значения Z – score в модели Альтмана с рейтингом от Moody ’ s

Интересна иллюстрация сравнения значения интегрального показателя по модели Альтмана и кредитного рейтинга Moody’s. Можно найти прямую зависимость, что чем выше значение Z-score, тем выше кредитный рейтинг. К примеру, у компании Microsoft Z-score по модели Альтмана равен 5,93 и у нее самый высший рейтинг Ааа.

Еще один пример, из отчета Альтмана , в котором видно соотношение рейтинга S&P и значения Z-score по модели Альтмана. Так, он взял 11 компаний с рейтингом ААА и нашел, что среднее значение Z для них – 5,02, а стандартное отклонение 1,5. Это значит, что если компания имеет значение Z-score от 3,52 до 6,52, то у нее рейтинг по шкале S&P – ААА. Аналогично он сделал и для остальных рейтинговых оценок.

Модель Альтмана . Пример расчета

На рисунке виден расчет модели Альтмана для техасской компании Circle K Stories с 1979 года по 1992. В мае 1990 года компания была признана банкротом. В момент банкротства предприятие по оценке находилось в «серой зоне» (1,8

Оценка Circle K по модели Альтмана до банкротства

Оценка DAF по модели Альтмана до банкротства

На рисунке показано изменение значения Z-score по годам с 1987 по 1991 год. Начиная с 1989 года идет снижение данного показателя с 1,53 до 0,8. Можно сделать выводы, что платежеспособность компании снижается, что и привело к ее банкротству в 1993 году.

Резюме

Итак, мы разобрали модель Альтмана и все ее основные вариации: двухфакторную, пятифакторную, модифицированную пятифакторную, четырехфакторную и пятифакторную logit-модель. Применять модель Альтмана для российских предприятий нужно с осторожностью, так как Альтман строил свою модель на статистической выборке американских предприятий. В Америке другой стандарт бухгалтерской отчетности (GAAP), поэтому коэффициенты получаются несколько различными. Тем не менее, ее можно использовать в качестве рекомендательной модели, так как она универсальна и включает в себя основные финансовые коэффициенты.

Определение

Z-модель Альтмана (Z-счет Альтмана, Altman Z-Score) - это финансовая модель (формула), разработанная американским экономистом Эдвардом Альтманом, призванная дать прогноз вероятности банкротства предприятия.

Формула Z-модели Альтмана

В основе формулы лежит комбинация 4-5 ключевых финансовых коэффициентов, характеризующих финансовое положение и результаты деятельности предприятия. Изначально формула была предложена Альтманом в 60-х годах прошлого века. Позже, автор предложил вариации данной формулы с учетом отраслевых особенностей организаций.

4-х факторная Z-модель Альтмана используется для непроизводственных предприятий (акции которых не котируются на бирже). Формула четырехфакторной модели выглядит следующим образом:

Z-score = 6.56T1 + 3.26T2 + 6.72T3 + 1.05T4

T3 = / Активы
T4 = Собственный капитал / Обязательства

• 1.1 и менее - "Красна" зона, существует вероятность банкротства предприятия;
• от 1.1 до 2.6 - "Серая" зона, пограничное состояние, вероятность банкротства не высока, но не исключается;
• 2.6 и более - "Зеленая" зона, низкая вероятность банкротства

Для производственных предприятий (акции которых не котируются на бирже) используется 5-тифакторная Z-модель Альтмана. Формула пятифакторной модели Альтмана такая:

Z-score = 0.717T1 + 0.847T2 + 3.107T3 + 0.42T4 + 0.998T5

T1 = Рабочий капитал / Активы
T2 = Нераспределенная прибыль / Активы
T3 = EBIT / Активы
T4 = Собственный капитал / Обязательства
T5 = Выручка / Активы

Интерпретация полученного результата:

• 1.23 и менее - "Красна" зона, существует вероятность банкротства предприятия;
• от 1.23 до 2.9 - "Серая" зона, пограничное состояние, вероятность банкротства не высока, но не исключается;
• 2.9 и более - "Зеленая" зона, низкая вероятность банкротства

Достоверность показателя

Ноу-хау Альтмана заключается в подборе показателей и, главное, весов (коэффициентов), на которые в формуле умножаются эти показатели и оценки результирующего значения. Свои выводы Альтман делал на основе анализ американских предприятий за ряд лет. Кроме того, существуют отличные модели для компаний, акции которых котируются на бирже, и для непубличных компаний.

Из-за отраслевых особенностей, различия экономик разных стран, модель Альтмана следует использовать с осторожностью, не возлагая на нее больших надежд (особенно в российских условиях). Рекомендуется делать выводы о финансовом положении и вероятности банкротства организации не только на основе данного показателя, но по результатам анализа более широкого круга показателей. В частности, в программе " Ваш финансовый аналитик " заложен расчет по модели Альтмана, однако итоговый вывод о финансовом состоянии предприятия делается по результатам анализ и других показателей, в том числе через прогнозирование их будущих значений методом линейного тренда.

Получите пошаговую инструкцию: как оперативно оценить финансовую устойчивость компании, выявить периоды существенного ухудшения платежеспособности и спрогнозировать вероятность банкротства с помощью моделей Альтмана. А еще скачайте Excel-модель, которая выдаст готовый результат при загрузке в неё исходных данных.

Из статьи вы узнаете, как использовать модели Альтмана:

Суть модели Альтмана в том, чтобы на основе нескольких финансовых показателей деятельности предприятия сделать прогноз о вероятности его банкротства.

Набор индикаторов различается в зависимости от вида, а также от специфических особенностей организации. Например, для компаний, чьи акции котируются на бирже, используют один вид расчетной формулы. Для тех, чьи ценные бумаги не имеют биржевых котировок, – немного другой. Есть выведенные формулы для непроизводственных предприятий и даже для китайского рынка.

Рассмотрим существующие подходы:

Модель Альтмана: все формулы

Двухфакторная модель Альтмана

Формула:

Z 2 = -0,3877 – 1,073 × X 1 + 0,0579 × X 2 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета
X 1 – коэффициент текущей ликвидности		1200 ББ ÷ 1500 ББ
Х 2 (I вариант) – коэффициент капитализации (финансовый леверидж)	Обязательства ÷ Собственный капитал	(1400 ББ + 1500 ББ) ÷ 1300 ББ
Х 2 (II вариант) – коэффициент концентрации заемного капитала	Обязательства ÷ Пассив	(1400 ББ + 1500 ББ) ÷ 1700 ББ
Примечания: в отношении Х 2 нет единого мнения, поэтому приведены оба возможных варианта; ББ – бухгалтерский баланс

Критерии для Z 2:

Особенности:

1. В двухфакторной модели Альтмана вычисления проводятся только по строкам баланса. Некоторые исследователи признают это упущением, так как во внимание не принимаются значения выручки и/или прибыли.
2. Выделенные факторы-предсказатели (иначе – предикторы) характеризуют соотношение текущих активов и обязательств, а также структуру капитала. Х 1 отражает наличие на балансе компании достаточных средств для покрытия краткосрочных долгов. Х 2 – зависимость от внешних заимствований;
3. По мере удаления значения Z 2 от нуля в любую из сторон вероятность банкротства либо повышается, либо, напротив, ослабевает. Так, существенное отрицательное значение двухфакторной модели Альтмана свидетельствует, что несостоятельность организации в ближайшее время не грозит.

Пятифакторная модель Альтмана

Используется для акционерных обществ, чьи акции котируются на рынке. Год создания: 1968.

Формула:

Z 5 = 1,2 × X 1 + 1,4 × X 2 + 3,3 × X 3 + 0,6 × X 4 + X 5 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
		(1200 ББ – 1500 ББ) ÷ 1600 ББ
		1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Рыночная стоимость акций ÷ Обязательства	Рыночная стоимость акций ÷ (1400 ББ + 1500 ББ)
	Выручка ÷ Активы	2110 ОФР ÷ 1600 ББ
Примечание: ОФР – отчет о финансовых результатах

Критерии для Z 5:

5 способов оценить вероятность банкротства компании

Используйте модели оценки риска наступления финансовой несостоятельности компании, помогающие с высокой достоверностью оценить степень риска банкротства.

Особенности:

1. Эта оригинальная модель остается до сих пор одной из самых популярных, в том числе и в продолжающихся исследованиях самого Эдварда Альтмана. Только немного изменились критерии для Z 5 . Раньше дополнительно выделялась зона 2,71 < Z 5 < 2,99 для предприятий, чье банкротство возможно, но при определенных негативных сценариях развития;
2. Существенное ограничение формулы – возможность применения только для компаний, чьи акции котируются на бирже;
3. В окончательный вариант модели отобрали пять показателей из рассматриваемых изначально двадцати двух. Вот пояснения по каждому из них.

X 1: отношение чистых текущих активов фирмы к общей капитализации. Характеризует степень ликвидности имущества, которым располагает предприятие.

X 2: нераспределенная прибыль в числителе – заработанный компанией профицит за весь срок ее существования. Этот профицит тем больше, чем дольше фирма на рынке, и чем прибыльнее ее деятельность. В соотношении с активами он отражает ту часть имущества, которая сформирована за счет созданного предприятием финансового результата (капитала с ничтожным уровнем риска). Также X 2 – показатель независимости от заимодавцев и кредиторов при формировании активов.

X 3: по смыслу схож с предыдущим фактором. Разница – в числителе, который в данном случае отражает прибыль не всего периода функционирования предприятия, а только одного года. В рассмотрение берется прибыль до уплаты процентов и налогов. Это позволяет упразднить влияние выбранной системы налогообложения и бремени обязательств.

X 4: реальная оценка активов компании – это сумма рыночной стоимости ее собственного капитала (числитель фактора) и обязательств (знаменатель). Значит, показатель отражает, насколько могут уменьшиться активы организации до того, как обязательства станут больше их величины и компания станет неплатежеспособной.

Примечание. Такой вывод можно сделать на основе цепочки рассуждений:

• Активы (А) = Рыночная стоимость собственного капитала (РССК) + Обязательства (О);
• X 4 = РССК ÷ О = (А – О) ÷ О = А÷ О – 1;
• до тех пор, пока активы больше обязательств, X 4 будет положительным, а предприятие – хоть в какой-то мере способным покрыть свои долги.

______________________________________________________________________________________________________________________

X 5: отношение выручки к активам – это коэффициент оборачиваемости капитала и мера способности активов предприятия создавать доход. В модель фактор попал из-за высокой тесноты связи с другими показателями. При этом Альтман в исследованиях отмечал целесообразность исключения Х 5 . Причина: слишком широкий разброс значений оборачиваемости активов между отраслями и странами.

Модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на биржевом рынке

Год создания: 1983.

Формула:

Z 5* = 0,717 × X 1 + 0,847 × X 2 + 3,107 × X 3 + 0,42 × X 4 + 0,998 × X 5 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
	Чистый оборотный капитал ÷ Активы	(1200 ББ – 1500 ББ) ÷ 1600 ББ
	Нераспределенная прибыль ÷ Активы	1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ
	Собственный капитал ÷ Обязательства	1300 ББ ÷ (1400 ББ + 1500 ББ)
	Выручка ÷ Активы	2110 ОФР ÷ 1600 ББ

Критерии для Z 5* :

Особенности: модель создали специально для организаций, акции которых не котируются на бирже. От предыдущей модели ее отличают:

• порядок расчета фактора Х 4 . В числителе вместо рыночной стоимости акций – собственный капитал;
• границы зон вероятности банкротства. Вместо значения 1,81 используется 1,23.

Семифакторная модель Альтмана

Год создания: 1977.

Формула:

Z 7 = 3,3 × Х 1 + 0,1 × Х 2 + 1,4 × Х 3 + 0,2 × Х 4 + 0,5 × Х 5 + 2,1 × Х 6 + 0,9 × Х 7 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ
	Чистая прибыль отчетного года ÷ Чистая прибыль предыдущего года	2400 ОФР ÷ 2400 ОФР
	Нераспределенная прибыль ÷ Активы	1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Оборотные активы ÷ Краткосрочные обязательства	1200 ББ ÷ 1500 ББ
	Рыночная стоимость акций ÷ Пассив	1300 ББ ÷ 1700 ББ
	Выручка ÷ Активы	2110 ОФР ÷ 1600 ББ

Критерии для Z 7: в общедоступных источниках не удалось найти пограничные значения для семифакторной модели Альтмана. Причина в том, что модель создавалась для фирмы Zeta Services Inc из США. Данная организация специализируется на кредитном анализе, оценке акций и управлении рисками, а модель является ее коммерческой тайной.

Особенности:

1. В исследованиях Альтман отмечал, что данный вариант формулы – самый надежный. Увеличение количества факторов не улучшает результаты. Равно как модели с меньшим их количеством не дают столь же высокую точность прогноза, как Z 7 ;
2. В модель введен показатель Х 2 – стабильность получения прибыли в качестве оценки делового риска бизнеса. Значительный рост финансового результата в отчетном году по сравнению с предыдущим продемонстрирует уменьшение вероятности банкротства и наоборот;
3. Фактор Х 3 – надежный показатель для оценки долговой нагрузки через расчет соотношения прибыли до уплаты процентов и налогов, а также платежей по заемным средствам. Показатель Х 3 в предыдущих моделях Альтмана не фигурировал;
4. Х 6 следует рассчитывать по рыночной стоимости акций, хотя в некоторых переводных источниках указывается балансовая оценка собственного капитала. Однако такая трактовка не соответствует подходу автора модели. Следует понимать, что эта особенность фактора ограничивает возможность применить формулу для организаций, чьи акции не котируются на бирже.

Четырехфакторная модель Альтмана для непроизводственных предприятий

Год создания: 1993.

Формула:

Z 4 = 6,56 × X 1 + 3,26 × X 2 + 6,72 × X 3 + 1,05 × X 4 .

Факторы:

Критерии для Z 4:

Особенности: в этой модели первые четыре фактора – те же, что и в пятифакторной для компаний с акциями, не имеющими рыночной стоимости. Убран показатель Х 5 – коэффициент оборачиваемости активов, так как именно он определяет большой разброс значений на выходе из-за высокой его зависимости от отраслевой специфики. Таким образом, потенциальное влияние отрасли нивелировано.

Модель Альтмана для развивающихся рынков

Год создания: 1995.

Формула:

Z 4* = 3,25 + 6,56 × X 1 + 3,26 × X 2 + 6,72 × X 3 + 1,05 × X 4 .

Факторы: те же самые, что и в предыдущей модели.

Критерии для Z 4* : совпадают с критериями для Z 4 , приведенными выше.

Особенности:

1. Модель сформирована Альтманом совместно с Хартцеллом и Пеком;
2. Страны, для которых создана модель, отнесены к категории развивающихся на основе масштабов функционирования финансового рынка, в частности рынка облигаций. Считается, что по этому параметру Россия входит в данную группу;
3. Изначально модель тестировалась по данным мексиканских компаний.

Модель Альтмана-Сабато для малых и средних предприятий

Год создания: 2007.

Формула:

Z 5** = 4,28 + 0,18× X 1 – 0,01 × X 2 + 0,08 × X 3 + 0,02 × X 4 + 0,19 × X 5 .

Факторы:

Обозначение	Порядок расчета	Как вычислить по строкам финансовой отчетности (цифра – номер строки)
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Активы	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 1600 ББ
	Краткосрочные обязательства ÷ Собственный капитал	1500 ББ ÷ 1300 ББ
	Нераспределенная прибыль ÷ Активы	1370 ББ ÷ 1600 ББ
	Денежные средства ÷ Активы	1250 ББ ÷ 1600 ББ
	Прибыль до вычета процентов к уплате и налогов (EBIT) ÷ Проценты к уплате	(2300 ОФР + 2330 ОФР) ÷ 2330 ОФР

Критерии для Z 5** : в открытых источниках нет.

Особенности:

1. Модель создана Альтманом совместно с Сабато;
2. Есть еще один вариант формулы с использованием натуральных логарифмов;
3. В формулу введены два новых показателя, которые никогда ранее не использовались в моделях Альтмана. Это параметры Х 2 и Х 4 . Х 2 – модифицированный вариант формулы финансового левериджа, из числителя которой исключены долгосрочные обязательства. Х 4 отражает долю самой ликвидной части имущества компании – ее денежных средств – в общей величине активов;
4. Модель создавалась для малых и средних предприятий (далее – МСП). В основе отнесения экономических субъектов к МСП - подход из Basel II Capital Accord (Базельское соглашение по капиталу). В соответствии с ним к МСП относятся фирмы с объемом продаж менее 65 млн долларов США.

Модель Альтмана для китайских компаний

Формула:

Z С = 0,517 – 0,388× X 1 + 1,158 × X 2 + 9,320 × X 3 – 0,460 × X 4 .

Факторы:

Особенности:

1. Модель представлена в презентации Альтмана «Модели корпоративного кредитного скоринга для США и глобальных кредитных рынков» в 2016 году;
2. Средние значения Z С для компаний, проблемных с точки зрения банкротства, составили (-3,50), для беспроблемных – 2,96;
3. В формулу введен фактор, который ранее не применялся – Х 3 . Это отношение чистой прибыли к активам. Он показывает, какая часть активов сформирована за счет чистого финансового результата прошедшего года.

Благодарим за прохождение теста.
Мы уже знаем результат, узнайте и Вы ↓
Узнать результат

Важно знать про оригинальную модель Альтмана

1. Эдвард Альтман – американский экономист. В основе большинства его моделей – обобщение данных компаний из США. Это, несомненно, накладывает свой отпечаток. Ведь другая страна – другие подходы к ведению бухучета, а значит, иные способы оценки и признания активов, капитала, обязательств, доходов и расходов в финансовой отчетности.
2. Первые модели Альтмана увидели свет еще в 1968 году. Очевидно, что за пятьдесят прошедших лет изменилось многое. Это подтверждает и сам автор в исследованиях. В 2016 году он назвал новые факторы, вносящие свои коррективы:
3. Продолжающийся рост зависимости компаний от внешних заимствований и связанное с этим увеличение допустимого значения финансового левериджа. Основная причина – влияние рынков высокодоходных облигаций, усиление глобальной конкуренции, в том числе сокращающее доходы предприятий, увеличение ошибки второго рода в статистических выборках, на основе которых строятся формулы. Ошибки второго рода возникают, когда расчеты по модели не подтверждает близкое разорение компании, а она впоследствии банкротится и наоборот.
4. Банкротство – не только экономическая, но еще и правовая категория. Признаки несостоятельных предприятий в России приведены в Законе «О несостоятельности (банкротстве)». Очевидно, что для США юридическая сторона данного вопроса – иная.
5. Любая модель – это лишь некое обобщение, своего рода средняя температура по больнице. Значит, всегда будут отклонения. Организация с низким риском банкротства по формуле Альтмана может уйти в небытие. А та, что с высоким, – выкарабкаться и продолжить свое развитие.
6. Многое зависит от качества исходных данных, по которым проводится расчет. Если он строится по искаженной финансовой отчетности, то нет смысла ожидать высокую надежность предсказания. Подобный пример приведен Альтманом в отношении компании Enron, обанкротившейся в 2001 году. Ее балансовые обязательства были занижены через техники фальсификации, поэтому точность прогноза оказалась незначительной.

Модель Альтмана – пример расчета

Обычно вычисления по приведенным выше формулам не составляют особого труда. Для них потребуются лишь баланс и отчет о финансовых результатах.

Покажем пример расчета для двух наиболее часто используемых пятифакторных моделей Альтмана. В первом случае воспользуемся данными компании, акции которой котируются на бирже, – ПАО «Ростелеком». Во втором – финансовой отчетностью ОАО «Синтез», акции которого не обращаются на фондовой бирже.

Пример 1. ПАО «Ростелеком»

Показатель	2018 год
1 Исходные данные, млн р.
1.3 Краткосрочные обязательства (1500 ББ)
1.4 Долгосрочные обязательства (1600 ББ)
1.5 Активы (1600 ББ)
1.6 Выручка (2110 ОФР)
1.7 Прибыль до налогообложения (2300 ОФР)
1.8 Проценты к уплате (2330 ОФР)
1.9 Количество обыкновенных акций в обращении по данным Устава компании (п. 5.1), млн шт.
1.10 Биржевая котировка обыкновенной акции по данным МосБиржи на 21.06.2019 г., р./шт.
2 Расчетные значения факторов
2.1 X 1 [(строка 1.1 – строка 1.3) ÷ строка 1.5]
2.2 Х 2 [строка 1.2 ÷ строка 1.5]
2.3 Х 3 [(строка 1.7 + строка 1.8) ÷ строка 1.5]
2.4 Х 4 [строка 1.9 × строка 1.10 ÷ (строка 1.3 + строка 1.4)]
2.5 Х 5 [строка 1.6 ÷ строка 1.5]
3 Величина Z 5

Значение Z 5 < 1,81, поэтому вероятность банкротства по модели Альтмана высока. Основные причины:

1. nbsp; отрицательная величина чистого оборотного капитала;
2. nbsp; низкое значение прибыли до вычета процентов к уплате и налогов по сравнению с активами;
3. bsp; рыночная капитализация компании (206 714,17 млн р.), которая не превышает даже величину долгосрочных обязательств.

Пример 2. ОАО «Синтез»

Показатель	2018 год
1 Исходные данные, млн р.
1.1 Оборотные активы (1200 ББ)
1.2 Нераспределенная прибыль (1370 ББ)
1.3 Собственный капитал (1300 ББ)
1.4 Краткосрочные обязательства (1500 ББ)
1.5 Долгосрочные обязательства (1600 ББ)
1.6 Активы (1600 ББ)
1.7 Выручка (2110 ОФР)
1.8 Прибыль до налогообложения (2300 ОФР)
1.9 Проценты к уплате (2330 ОФР)
2 Расчетные значения факторов
2.1 X 1 [(строка 1.1 – строка 1.4) ÷ строка 1.6]
2.2 Х 2 [строка 1.2 ÷ строка 1.6]
2.3 Х 3 [(строка 1.8 + строка 1.9) ÷ строка 1.6]
2.4 Х 4 [строка 1.3 ÷ (строка 1.4 + строка 1.5)]
2.5 Х 5 [строка 1.7 ÷ строка 1.6]
3 Величина Z 5*

Значение Z 5* > 2,9, поэтому вероятность банкротства для ОАО «Синтез» минимальна. На это влияет целый комплекс факторов:

• чистый оборотный капитал в общей величине активов занимает 48%. Следовательно, почти каждый второй рубль в обороте сформирован за счет собственных источников или долгосрочных обязательств. Это говорит о низкой зависимости от внешних заимствований;
• нераспределенная прибыль формирует более половины всего пассива, что показывает высочайший уровень финансовой устойчивости;
• собственный капитал в 1,83 раза превосходит заемный.

Данная модель позволяет определить вероятность банкротства организации в будущем. Z-модель построена с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа. Индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Числа, представленные в формуле для расчета показателей организации были полученные эмпирическим методом.

Двухфакторная модель

Данная модель рассчитывается путем нахождения следующих показателей

X1=Коэффициент текущей ликвидности;

X2=Коэффициент финансовой независимости;

Затем полученные данные рассчитываются по следующей формуле:

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 1,868169456, а за 2013 год - 3,094162305.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,444194561, а за 2013 год - 0,605993783.

Z = 0.3877-1.0736 * 1,868169456 + 0.579 * 0,444194561 = -2.650555379 за 2012 год.

Z = 0.3877-1.0736 * 3,094162305 + 0.579 * 3,094162305 = -4.060463051 за 2013 год.

Исходя из полученных данных мы определяем вероятность банкротства по критериям, установленным для 2-х факторной модели.

Таблица 2.1 - Критерии оценки вероятности банкротства 2-х факторной модели Альтмана

Основываясь на данных показателях можно сделать вывод, что 2-х факторная модель показала риск банкротства меньше 50% , так как Z<0 в обоих случаях.

Пятифакторная модель

Пятифакторная модель является более точной в связи с большем количеством показателей, которые повышают ее точность. В связи с этим зачастую результаты данных моделей противоречат друг другу. Для данной модели находятся следующие показатели:

X1 = Оценивает сумму чистых ликвидных активов компании по отношению к совокупным активам;

X2 = Уровень финансового рычага компании;

X3 = Отражает эффективность операционной деятельности компании;

X4 = Стоимость всех обязательств;

X5 = Рентабельность активов предприятия.

;

После чего они рассчитываются по следующей формуле:

Z = 1,2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0,6*X4+0.999*X5

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил - 0,008787722, а за 2013 год 0,262981806.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,844155722, а за 2013 год 0,608191385.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,012586261, а за 2013 год 0,010140108.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,506691164, а за 2013 год 1,038364119.

Показатель X5 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,004519412, а за 2013 год - 0,003855963.

Z=1,2*(-0,008787722)+1.4*0,844155722+3.3*0,012586261+0,6* 0,506691164+0.999*0,004519412 = 1,521336997 за 2012 год.

Z=1,2*0,262981806+1.4*0,608191385+3.3*0,010140108+0,6*1,038364119+0.999*(-0,003855963) = 1,827379042

Исходя из полученных данных мы определяем вероятность банкротства по критериям, установленным для 5 факторной модели.

Таблица 2.2 - Критерии оценки вероятности банкротства 5-х факторной модели Альтмана

Исходя из полученных данных можно сделать вывод, что 5 факторная модель показала не среднюю вероятность банкротства для 2012 года, которая составляет от 30 до 50% при критерии если 2,77 <= Z < 1,81. В 2013 году риск банкротства весьма возрос и составил от 80 до 100% при критери, если Z < 1,81.

Данная пятифакторная модель Альтмана является модифицированной и предназначена для компаний разместивших свои акции на фондовом рынке, таких как ЗАО "Магнит".

У модели Альтмана очень высокий процент точности прогноза, который составляет при расчете на год 95%, а при расчете на два года 83%. Однако точность данной модели встает под вопросам при использовании ее в России в связи с тем, что она изначально разрабатывалась для американского рынка. Основными причинами является то, что в России сильно отличается конъюнктура рынка и иная форма сдачи бухгалтерской отчетности которая отличается от МСФО.

Для точности данного исследования необходимо рассмотреть другие модели.

Модель Таффлера-Тишоу для прогноза риска банкротства

X1-Cтепень выполнимости обязательств за счет внутренних источников финансирования;

X2 - Состояние оборотного капитала;

X3 - Финансовых рисков;

Данные показатели необходимы для построения модели по формуле. Они рассчитываются следующим образом:

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,003749558, а за 2013 год-0,001117157.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,506691164, а за 2013 год 1,03864119.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,083420847, а за 2013 год 0,126628333.

Z = 0,53X1 + 0,13Х2 + 0,18Х3 + 0,16X4

Вероятность банкротства Z рассчитывается путем подставления в формулу найденных показателей для расчета с числами, найденными авторами модели эмпирическим методом.

Z = 0,53*0,003749558 + 0,13*0,506691164 + 0,18*0,083420847 + 0,16*0,004519412= 0,083595975

Z = 0,53*(-0,001117157) + 0,13*1,03864119 + 0,18*0,126628333 + 0,16*0,003855963= 0,157805296

Исходя из полученных данных мы определяем вероятность банкротства по критериям, установленными для данной модели.

Таблица 2.3 - Критерии оценки вероятности банкротства модели Таффлера-Тишоу

На основании полученных данных из данной модели можно сделать вывод, что вероятность банкротства компании "Магнит" высокая, так как показатель банкротства Z<0,2. Результаты, полученные при расчетах данной модели, подтверждают результаты пятифакторной модели Альтмана.

Модель Таффлера-Тишоу была разработана британскими учеными для определения вероятности банкротства. Модель строилась путем исследования финансовой отчетности 80 организаций, часть из которых обанкротилась.

Хотя в международной практике менеджмента модель считается весьма точной в своих данных, многие российские ученые утверждают, что данная модель допускает ошибки при использовании ее в России. Она модель разрабатывалась на основе исследований британских организаций, у которых специфика управления финансами отличается даже от американских организаций.

На основании данного вывода необходимо провести более глубокое исследование вероятности банкротства ЗАО "Магнит". Необходимо использовать модель с большим количеством критериев и переменных для диагностики банкротства данного объекта.

В связи с этим рассмотрим девяти факторную модель Фулмера классификации банкротства.

Модель Фулмера классификации банкротства

Данная модель разработана американским учеными путем исследования 60 организаций, 30 из которых в течении нескольких лет обанкротились. Точность данной модели значительно выше, чем у модели Альтмена и Тафлера-Тишоу в связи с тем, что идет более детальный анализ показателей организации. Опираясь на международную практику точность данной модели составляет 98% при интервале исследований в год и 81% при исследуемом периоде больше года.

X1- Нераспределенная прибыль прошлых лет;

X2- Выручка от реализации / Баланс;

X3- Выручка от реализации / Баланс;

X4- Денежный поток / Долгосрочные и краткосрочные обязательства;

X5- Долгосрочные обязательства / Баланс;

X6 - Краткосрочные обязательства / Совокупные активы;

X7 - log (материальные активы);

X8 - Оборотный капитал / Долгосрочные и краткосрочные обязательства;

Х9 - log (прибыль до налогообложения + проценты к уплате/выплаченные проценты.

Данные показатели рассчитываются исходя из данных компании "Магнит", взятых из ее годовой финансовой отчетности и имеют следующий вид:

;

;

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0.69242748, а за 2013 год 0,622667417.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0.004519412, а за 2013 год 0,003855963.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0.168441598, а за 2013 год 0,266997356.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0.367661399, а за 2013 год 0,424004302.

Показатель X5 компании "Магнит" за 2012 год составил 0.224151673, а за 2013 год 0,25070425.

Показатель X6 компании "Магнит" за 2012 год составил 0.083420847, а за 2013 год 0,126628333.

Показатель X7 компании "Магнит" за 2012 год составил 7,792423833, а за 2013 год 7,90691997.

Показатель X8 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,514623791, а за 2013 год 2,137242173.

Показатель X9 компании "Магнит" за 2012 год составил 6,902023408, а за 2013 год 7,133075946.

Вероятность банкротства в данной модели рассчитывается по формуле:

H = 5,528*Х1 + 0,212*Х2 + 0,073*Х3 + 1,270*Х4 – 0,120*Х5 + 2,335*Х6 + 0,575*Х7 + 1,083*Х8 + 0,894*Х9 – 6,075

Данная формула рассчитывается путем подставления в формулу найденных показателей для нахождения H. Изначально, представленные в формуле числовые значения были найденные эмпирическим методом.

H = 5,528*0,69242748 + 0,212*0,004519412 + 0,073*0,168441598 + 1,270*0,367661399 – 0,120*0,224151673 + 2,335*0,083420847 + 0,575*7,792423833 + 1,083*0,514623791 + 0,894*6,902023408 – 6,075= 9,6092311

Расчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2013 год

H = 5,528*0,622667417 + 0,212*0,003855963 + 0,073*0,266997356 + 1,270*0,424004302 – 0,120*0,25070425 + 2,335*0,126628333 + 0,575*7,90691997 + 1,083*2,137242173 + 0,894*7,133075946 – 6,075= 11,42957401

На основании полученных данных мы определяем вероятность банкротства по критериям, установленных для данной модели.

Таблица 2.4 - Критерии оценки вероятности банкротства модели Фулмера

Исходя из анализа полученных данных можно сделать вывод, что вероятность банкротства компании ЗАО "Магнит" минимальна так как Н > 0. Данная модель подтверждает показатели, полученные в двухфакторной модели Альтмана, но противоречит результатам 5 факторной модели Альтмана и модели Таффлера-Тишоу.

Положительный результат полученный в данной модели, скорее всего, был получен за счет более глубокого анализа финансового состояния организации.

Прогностическая модель платежеспособности Спрингейта

Данная модель была разработана Гордоном Л. В. Спрингейтом на основании модели Альтмана и пошагового дискриминантного анализа. При разработке модели было отобрано 19 финансовых коэффициентов, которые наиболее точно показывали финансовое состояния организации. Из них Спрингейтом было отобрано четыре коэффициента, которые по его мнению являются основными. На основании этих коэффициентов была построена модель Спрингейта.

Числовые значения, представленные в модели, были получены Спрингейтом путем эмпирического метода. Модель была протестирована на сорока организациях и показала весьма впечатляющие результаты 92,5% точность предсказания неплатежеспособности на год вперёд.

Для построения данной модели находятся следующие показатели:

X1 - Оборотный капитал / Баланс;

X2 - EBIT / Баланс;

X3 - EBT / Краткосрочные обязательства;

X4 - Выручка (нетто) от реализации / Баланс.

Данные показатели рассчитываются исходя из данных компании "Магнит" взятых из ее годовой финансовой отчетности и имеют следующий вид:

;

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,072423431, а за 2013 год 0,265180282.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,096690654, а за 2013 год 0,135257374.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 1,159070638, а за 2013 год 1,068144632.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,004519412, а за 2013 год 0,003855963.

Вероятность банкротства в данной модели рассчитывается по формуле:

Z = 1,03*X1 + 3,07*X2 + 0,66*X3 + 0,4*X4

Данная формула рассчитывается путем подставления в формулу найденных показателей для нахождения Z-score.

Расчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2012 год:

Z = 1,03*0,072423431+ 3,07*0,096690654+ 0,66*1,159070638+ 0,4*0,004519412=1,138230829

Расчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2012 год:

Z = 1,03*0,265180282+ 3,07*0,135257374+ 0,66*1,068144632+ 0,4*0,003855963=1,394893672

Исходя из полученных данных, необходимо определить вероятность банкротства по критериям, установленным для данной модели.

Таблица 2.5 - Критерии оценки вероятности банкротства модели Спрингейта

Исходя из анализа полученных данных можно сделать вывод, что вероятность банкротства компании ЗАО "Магнит" минимальна так как Z > 0,862. Положительный результат был получен скорее всего за счет того что в основе разработки данной модели легла ранняя двухфакторная модель Альтменна, которая тоже показала положительный результата, в отличии от ее пятифакторной усовершенствованной модели.

Модель прогноза риска банкротства

иркутской государственной экономической академии (ИГЭА)

Данная модель была разработана в Иркутской государственной экономической академии для оценки вероятности наступления банкротства, получившая в дальнейшем название в честь института "ИГЭА". Модель разрабатывалась специально для Российского рынка с целью обеспечить более высокую точность прогноза банкротства путем учета в ней специфики конъюнктуры данного рынка. Эта модель хороша тем, что в ней отсутствуют минусы зарубежных моделей в связи с тем что модель является отечественной. Модель рассчитывается по следующим показателям:

X1 - Чистый оборотный (работающий) капитал / активы;

X2 - Чистая прибыль / собственный капитал;

X3 - Чистый доход / валюта баланса;

X4 - Чистая прибыль / суммарные затраты.

;

;

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 2,73034 , а за 2013 год 3,7864308.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,163313194 , а за 2013 год 0,256943971.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,004519412 , а за 2013 год 0,003855963.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,272069935, а за 2013 год 0,225788776.

Вероятность банкротства рассчитывается по формуле R- модели ИГЭА, имеющий следующий вид:

R = 8,38*X1 + X2 + 0,054*X3 + 0,63* X4

Данная формула рассчитывается путем подставления в формулу найденных показателей для нахождения R.

Расчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2012 год:

R =8,38*2.73034E-08 + 0.163313194 + 0,054*0.004519412 + 0,63* 0.272069935 = 0.171444144

Расчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2013 год:

R = 8,38*3.78643T-08 + 0.256943971 + 0,054*0.003855963 + 0,63* 0.225788776 = 0.142300747

Таблица 2.6 - Критерии оценки вероятности банкротства модели ИГЭА

Окончание табл. 2.6.

Исходя из анализа полученных данных можно сделать вывод, что вероятность банкротства компании ЗАО "Магнит" высокая, так как R находится в промежутки 0 – 0,18. В процентном отношении вероятность банкротства составила от 60 до 80 %.

Данная модель в сравнении с зарубежными наиболее чата показывает положительный результат. В данном случае она подтверждает результаты зарубежных моделей.

Прогнозирование вероятности банкротства на основе модели Бивера

Данная модель была разработанная финансовым аналитиком Уильямом Бивером. Данная модель предлагает анализ диагностики банротства при использовании собственной системы показателей и оценки финансового состояния предприятия. Пятифакторную модель, содержащую следующие индикаторы:

X1 - коэффициент Бивера;

X2 - рентабельность активов;

X3 - Финансовый леверидж;

X4 - Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами;

X5 - Коэффициент текущей ликвидности.

Данные показатели находятся следующим образом:

После проведения расчетов вероятности банкротства по данным формулам, были получены следующие данные:

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,369607237 , а за 2013 год 0,425374941.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,113082543 , а за 2013 год 0,159990638.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,30757252 , а за 2013 год 0,377332583.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,579344936 , а за 2013 год 0,462676778.

Показатель X5 компании "Магнит" за 2012 год составил -6,450839237 , а за 2013 год -1,824951694.

На основании полученных данных, необходимо определить вероятность банкротства по критериям, установленным для данной модели.

Таблица 2.7 - Критерии оценки вероятности банкротства модели Бивера

Окончание табл. 2.7.

При проведении анализа вероятности банкротства полученные значения показателей были сравнены с критериями оценки возможного наступления неплатежеспособности согласно критериям, предложенной в данной модели.

Анализ модели Бивера показал минимальный риск банкротства за весь период по показателям X1, X2, X5. Показатель X3 определил вероятность банкротства за следующие 5 лет или 1 год, которая составила 67%, а показатель X4 определил высокий риск банкротства за весь период.

Исходя из этих данных, можно сделать вывод, что риск банкротства при суммарном анализе всех показателей составил 23,5% вероятности за весь период.

При применении данной модели можно отметить, что использование показателей рентабельности активов и вынесение суждения о сроках наступления банкротства компании позволяет получить более детальное представление состояния основных показателей.

К недостатком данной модели, которые привели к трудностям анализа можно отметить: отсутствие результирующего показателя, сложность интерпретации итогового значения; использование устаревших данных.

Модель Лиса - оценки вероятности банкротства организации

Модель Лиса была разработана в 1972 году, для предприятий Великобритании.

Данная модель в процессе разработки учитывала конъюнктуру рынка Англии, также тенденции и механизмы управления экономикой того времени. На сегодняшний день она по-прежнему используется экономистами для проведения анализа диагностики банкротства как иностранными, так и Российскими.

Данная модель рассчитывается путем нахождения и анализа следующих данных:

Х1 - оборотный капитал / сумма активов;
Х2 - прибыль от реализации / сумма активов;
Х3 - нераспределенная прибыль / сумма активов;
Х4 - собственный капитал / заемный капитал.

Представленные показатели рассчитываются следующим образом:

Данные показатели были найдены путем их расчета по данным финансовой отчетности компании "Магнит". Получены следующие значения

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,072423431 , а за 2013 год 0,265180282.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,000312791 , а за 2013 год -0,000141464.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,113082543 , а за 2013 год 0,159990638.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 2,251265745 , а за 2013 год 1,650181947.

Вероятность банкротства рассчитывается по формуле Z-score модели Лиса, имеющий следующий вид:

Z = 0,063*Х1 + 0,092*Х2 + 0,057*Х3 + 0,0014*Х4

Данная формула рассчитывается путем подставления в нее найденных показателей для нахождения Z.

Расчет вероятности банкротства компании "Магнит" за 2012 год:

Z = 0,063*0,072423431 + 0,092*0,000312791 + 0,057*0,113082543 + 0,0014*2,251265745 = 0.01418893

Расчет вероятности банкротства компании "Магнит" за 2013 год:

Z = 0,063*0,265180282+ 0,092*(-0,000141464) + 0,057*0,159990638+ 0,0014*1,650181947 = 0.028123064

На основании полученных данных необходимо определить вероятность банкротства по критериям, установленным для данной модели.

Таблица 2.8 - Критерии оценки вероятности банкротства модели Лиса

Исходя из полученных данных можно сделать вывод, что модель Лиса показала минимальную вероятность банкротства так как Z > 0,037.

Данная модель при использовании в Российской практике зачатую показывает завышенные показатели Z, что является прогнозом вероятности банкротства, так как значительное влияние на итоговый показатель оказывает прибыль от продаж, без учета финансовой деятельности и налогового режима.

Модель О.П. Зайцевой для оценки риска банкротства предприятия

Данная модель была разработана отечественным экономистом специально для российского рынка. При ее создании учитывалась уникальность стандарта российской сдачи отчетности, конъюнктуры рынка. Данная модель разрабатывалась опираясь на исследования российских организаций и их финансовые показатели. Изначальные числовые значения, представленные в формулах модели были найдены эмпирическим методом.

В данной модели используются следующие показатели:

Х1=Куп– коэффициент убыточности предприятия, характеризующийся отношением чистого убытка к собственному капиталу;

Х2=Кз– коэффициент соотношения кредиторской и дебиторской задолженности;

Х3=Кс – показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов. Этот коэффициент является обратной величиной показателя абсолютной ликвидности;

Х4=Кур – убыточность реализации продукции, характеризующийся отношением чистого убытка к объёму реализации этой продукции;

Х5=Кфл – коэффициент финансового левериджа (финансового риска) – отношение заемного капитала (долгосрочные и краткосрочные обязательства) к собственным источникам финансирования;

Х6=Кзаг – коэффициент загрузки активов как величина обратная коэффициенту оборачиваемости активов – отношение общей величины активов предприятия (валюты баланса) к выручке.

Данные показатели находятся следующим образом:

;

;

;

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0, а за 2013 год 0.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,008222356 , а за 2013 год 0,702498706.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 1,116024906 , а за 2013 год 0,324689249.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0 , а за 2013 год 0.

Показатель X5 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,444194561, а за 2013 год 0,605993783.

Показатель X6 компании "Магнит" за 2012 год составил 221,2677328 , а за 2013 год 259,3386026.

Кфакт = 0,25Х1 + 0,1Х2 + 0,2Х3 + 0,25Х4+ 0,1Х5 + 0,1Х6

Кn = 0,25 * 0 + 0,1 * 1 + 0,2 * 7 + 0,25 * 0 + 0,1 * 0,7 + 0,1 * Х6

Рассчет вероятности банкротства компании "Магнит" за 2012 год:

Кфакт = 0,25*0 + 0,1*0,008222356 + 0,2*1,116024906 + 0,25*0+ 0,1*0,444194561 + 0,1*221,2677328 = 22,39521995

Кn = 0,25 * 0 + 0,1 * 1 + 0,2 * 7 + 0,25 * 0 + 0,1 * 0,7 + 0,1 * 221,2677328 = 23,69677328

Рассчет вероятности банкротства компании "Магнит" за 2013 год:

Кфакт = 0,25*0 + 0,1*0,702498706 + 0,2*0,324689249 + 0,25*0+ 0,1*0,605993783 + 0,1*259,3386026 = 26,12964736

Кn = 0,25 * 0 + 0,1 * 1 + 0,2 * 7 + 0,25 * 0 + 0,1 * 0,7 + 0,1 * 259,3386026 = 27,50386026

На основании полученных данных, необходимо определить вероятность банкротства по критериям, установленным для данной модели.

Таблица 2.9 - Критерии оценки вероятности банкротства модели О.П. Зайцевой

Основываясь на результаты полученные путем рассчета вероятности банкротства по модели О.П. Зайцевой, можно оценить вероятность наступления неплатежеспособности путем оценки по предложенным нам критериям в данной модели. Исходя их этого можно сделать вывод, что вероятность банкротства ЗАО "Магнит" минимальна, так как показатель Кфакт< Кn за период в два года.

Модель Ж. Конана и М. Голдера оценки платежеспособности

Французские экономисты Ж. Конан и М. Голдер, опираясь на модель Альтмана, разработали свою модель, позволяющую определить вероятность наступления банкротства хозяйственного субъекта. Данная модель широко используется в Европе и США. В России к данной модели прибегают реже, так как зачастую стараются использовать оригинальную модель Альтмана или отечественные модели.

Данная модель строится по следующим показателям:

Х1 - отношение денежных средств и дебиторской задолженности к валюте баланса;

Х2 - отношение собственного капитала и долгосрочных пассивов к валюте баланса;

Х3 - отношение расходов по обслуживанию займов (или цена заемного капитала) к выручке от реализации (после налогообложения);

Х4 - отношение расходов на оплату труда к добавленной стоимости (себестоимость - стоимость сырья, энергии, услуг сторонних организаций);

Х5 - отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (балансовая прибыль) к заемному капиталу.

Данные показатели находятся следующим образом:

;

;

Данные показатели были найдены путем их рассчета по данным финансовой отчетности компании "Магнит". Получены следующие значения:

Показатель X1 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,155743873, а за 2013 год 0,391805837.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,916579153, а за 2013 год 0,873371667.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,019942937, а за 2013 год 0,0399318.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,41799269, а за 2013 год 0,590443216.

Показатель X5 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,367661399, а за 2013 год 0,424004302.

Вероятность банкротства рассчитывается по следующим формулам:

Z = -0,16Х1 - 0,22Х2 + 0,87Х3 + 0,10Х4 - 0,24Х5

Данные формулы рассчитываются путем подставления в них найденных показателей.

Рассчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2012 год:

Z = -0,16*0,155743873 - 0,22*0,916579153 + 0,87*0,019942937 + 0,10*0,41799269 - 0,24*0,367661399 = -0,255655545

Рассчет вероятность банкрота компании "Магнит" за 2013 год:

Z = -0,16*0,391805837 - 0,22*0,873371667 + 0,87*0,0399318 + 0,10*0,590443216 - 0,24*0,424004302 = -0,270583345

На основании полученных данных, необходимо определить вероятность банкротства по критериям, установленным для данной модели.

Таблица 2.10 - Критерии оценки вероятности банкротства модели О.П Ж. Конана и М. Голдера

Окончание табл. 2.10

На основании полученных данных из модели Ж. Конана и М. Голдера можно сделать вывод, что вероятность банкротства предприятия ЗАО "Магнит" минимальна в связи с тем, что Z значительно меньше приближенных в таблице критериев оценки вероятности банкротства.

Модель Р.С. Сайфуллина, Г.Г.Кадыкова

Модель Р.С. Сайфуллина, и Г.Г.Кадыкова является одной из самых знаменитых моделей диагностики банкротства в России. Данная модель может применятся для любой отрасли и любого рынка как в России, так и за ее приделами. Модель разрабатывалась для организаций различного масштаба для определения риска банкротства. Числовые значения, представленные в данной модели, были найдены авторами модели эмпирическим методом.

Показатель X2 компании "Магнит" за 2012 год составил 1,87357037 , а за 2013 год 3,097268943.

Показатель X3 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,004519412, а за 2013 год 0,003855963.

Показатель X4 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,06921062, а за 2013 год -0,036686999.

Показатель X5 компании "Магнит" за 2012 год составил 0,000451731, а за 2013 год -0,00022719.

Вероятность банкротства рассчитывается по следующим формулам:

R= 2*X1 +0,1*X2 +0,08*X3 +0,45*X4+X5

Данные формулы рассчитываются путем подставления в них найденных показателей.

Рассчет вероятности банкротва компании "Магнит" за 2012 год:

R= 2*(-0,973588787)+0,1*1,87357037+0,08*0,004519412+0,45*0,06921062+

0,000451731= -1,727862474

Рассчет вероятности банкротва компании "Магнит" за 2013 год:

R= 2*0,036946692+0,1*3,097268943+0,08*0,003855963+0,45*(-0,036686999)+(-0,00022719) = 0,367192415

На основании полученных данных, необходимо определить вероятность банкротства по критериям, установленным для данной модели.

Таблица 2.11 - Критерии оценки вероятности банкротства модели Р.С. Сайфуллина, Г.Г.Кадыкова

Исходя из полученных данных при рассчете модели Р.С. Сайфуллина, Г.Г. Кадыкова, можно сделать вывод. Что вероятность банкротства компании ЗАО "Магнит" в период с 2012 по 2013 год является высокой, так как показатель банкротства R<1. Данная модель подтверждает вероятность риска, полученную в предыдущих моделях.

2.3 Анализ текущего финансового состояния ЗАО "Магнит"

Таблица 12- Аналитических показателей экспресс-анализа ЗАО "Магнит"

Окончание табл. 2.12

2. Оценка финансового положения	1. Величина собственных средств (собственный капитал)		47 377 703	50 882 560
2. Коэффициент текущей ликвидности	от 1,5 до 2,5	0,90	3,08
3. Коэффициент абсолютной ликвидности	от 0,2	0,90	3,08
4. Коэффициент автономии	от 0,5	0,69	0,62
5. Доля долгосрочных заемных средств в общей сумме источников		22,4%	25,1%
6. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	от 0,1	-2,03	0,04
3. Наличие "больных"статей баланса	1. Убытки
2. Кредиты и займы, не погашенные в срок		3 299 214	3 299 214
3. Просроченная дебиторская и кредиторская задолженность		15 913 446	18 299 350
4. Векселя выданные (полученные) просроченные		1 041 354

На основании экспресс-анализа ЗАО "Магнит" можно сделать следующие выводы:

1. Оценка имущественного положения помогла определить, что величина основных средств в рассматриваемом периоде уменьшалась, что привело к уменьшению общей суммы основных активов на 0,3%. Общая сумма хозяйственных средств увеличилась что и привело к увеличению коэффициент износа основных средств на 5,8%. Данные показатели характеризуют имущественное положение организации как положительное.

2. Оценка финансового положения показала, что величина собственных средств увеличилась на 3 504 857 рублей. Что в свою очередь привело к увеличению коэффициента текущей ликвидности и абсолютной ликвидности до 3,08 что значительно выше нормы. Коэффициент финансовой независимости (автономии) понизился на 0,07 за счет того, что увеличилась доля заемных средств на 1,7%. На основании увеличения собственного капитала произошло увеличение обеспеченности собственными оборотными средствами по отношению к прошлому году на 1,99%.

3. При проведении экспресс-анализа были выявлены "больные" статьи баланса за рассматриваемый период. Были не погашены кредиты и займы в указанный срок, тем самым задолженность по данной статье расходов осталась прежней. Также просроченная дебиторская и кредиторская задолженность увеличилась на 2 385 904 по сравнению с прошлым годом. Но при этом просроченные векселя были сведены к нулю.

Данный анализ подтвердил рентабельность предприятия и способность ее расплачиваться по своим финансовым обязательствам. Вопросы по больным статьям расходов пока не были решены в связи с тем, что большая часть оборотного капитала является заемной и организации нужно выйти на определенный объем продаж, что бы у собственников появилась возможность выкупить паи и расплатится с долгами. В заключении хочется отметить, что наличие задолженности никак не повлияла на рентабельность организации, так как ее убытки не выросли за рассматриваемый период.

На основании полученных в ходе расчетов финансовых показателей организации ЗАО "Магнит" можно сделать вывод о его финансовом состоянии и вероятности наступления неплатежеспособности в будущем.

Финансовый анализ показал, что хозяйственный субъект является рентабельным, и его производственных мощностей хватает, чтобы добиться в дальнейшей перспективе экономической эффективности. Однако в ходе проведения данного анализа были выявлены следующие негативные факторы: 1. Высокая доля основного, оборотного капитала компании является заемным. Это приводит к ослаблению менеджмента организации в связи с повышением рисков негативных внешних факторов при изменении конъюнктуры рынка; 2. Низкая зарплата сотрудников фронт линии. Это не позволяет привлечь квалифицированный персонал, что влияет на качество обслуживания потребителей и репутацию компании. Решение данных проблем было предложено в данном разделе. Однако данные проблем никак не отражаются на решении об открытии филиала, или приобретении франшизы.

Также, были проведены анализы вероятности банкротства данного хозяйственного субъекта для определения его платежеспособности в будущем.

Для анализа вероятности банкротства были применены одиннадцать моделей, разработанные как зарубежными экономистами, так и отечественными. Шесть моделей показали, что вероятность банкротства минимальна, остальные пять определили высокий и средний риск наступления банкротства. Модели, которые определили высокую степень банкротства были разработаны для зарубежных рынков и не учитывали уникальность нашей конъюнктуры рынка и специфическую форму ведения отчетности. После чего, для определения рентабельности был праведен экспресс-анализ финансового состояния, который подтврердл высокий уровень рентабельности организации.

На основании проведенных анализов можно сделать вывод, что ЗАО "Магнит" является платежеспособным и перспективным хозяйственным субъектом. На основании этого утверждения, подкрепленных представленными расчетами в данном разделе, можно рекомендовать данный субъект рынка как перспективный объект инвестиционной деятельности, а также как надежный бизнес, который можно приобрести посредством покупки франшизы, или приобретения достаточной доли акций. Также, данный бизнес рекомендуется к развитию путем создания новых конкурентных преимуществ и открытием новых филиалов.

Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности) . Этот метод предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом (Edward I. Altman). Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.

При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:

Z = 1,3 Х1 + 1,4 Х2 + 3,3 Х3 + 0,6 Х4 +1,0Х5 (1)

Где Х1 – оборотный капитал/сумма активов;

Х2 – нераспределенная прибыль/сумма активов;

Х3 – операционная прибыль/сумма активов;

Х4 – рыночная стоимость акций/задолженность;

Х5 – выручка/сумма активов.

Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z>2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

Таблица 1

Степень вероятности банкротства по Э.Альтману

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток - по существу его можно использовать лишь в отношении крупных кампаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала .

Практика показывает высокую точность оценок и прогноза банкротства с помощью z-счета для больших и средних компаний.

В 1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107 X3 + 0,42 X4 + 0,995X5 (2)

(здесь Х4 – балансовая, а не рыночная стоимость акций). «Пограничное» значение здесь равно 1,23.

Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако, при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: член Х1 связан с кризисом управления, Х4 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные – экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.

Вообще, согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью "непотопляемыми". В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.

Известны другие подобные критерии. Так британский ученый Таффлер (Taffler) предложил в 1977 г. четырехфакторную прогнозную модель , при разработке которой использовал следующий подход:

При использовании компьютерной техники на первой стадии вычисляются 80 отношений по данным обанкротившихся и платежеспособных компаний. Затем, используя статистический метод, известный как анализ многомерного дискриминанта, можно построить модель платежеспособности, определяя частные соотношения, которые наилучшим образом выделяют две группы компаний и их коэффициенты. Такой выборочный подсчет соотношений является типичным для определения некоторых ключевых измерений деятельности корпорации, таких, как прибыльность, соответствие оборотного капитала, финансовый риск и ликвидность. Объединяя эти показатели и сводя их соответствующим образом воедино, модель платежеспособности производит точную картину финансового состояния корпорации. Типичная модель для анализа компаний, акции которых котируются на биржах, принимает форму:

Z = 0,53X1 + 0,13X2 + 0,18 X3 + 0,16 X4 (3)

х1=прибыль до уплаты налога/текущие обязательства;

х2=текущие активы/общая сумма обязательств;

х3=текущие обязательства/общая сумма активов;

х4=выручка / сумма активов.

Если величина Z-счета больше 0,3, это говорит о том, что у фирмы неплохие долгосрочные перспективы, если меньше 0,2, то банкротство более чем вероятно .

В России система критериев определения структуры ба­ланса предприятий неудовлетворительной утвер­ждена постановлением Правительства Российской Федерации от 20.06.1994 г. N» 498 «О некоторых ме­рах по реализации законодательства о несостоя­тельности (банкротстве) предприятий», принятым во исполнение Указа Президента РФ от 22.12.1993 г. № 2264 «О мерах по реализации законодательных актов о несостоятельности (банкротстве) предприя­тий». Исходя из норм гражданского права важней­шими признаками юридического лица являются на­личие обособленного имущества и его самостоя­тельная имущественная ответственность. Всякое предприятие, будучи юридическим лицом, несет от­ветственность за результаты хозяйственной дея­тельности всем принадлежащим ему имуществом.

Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" N 6-ФЗ от 8.01.98г. устанавлива­ет для всех юридических лиц, занимающихся пред­принимательской деятельностью, единые основа­ния признания их несостоятельными (банкротами), а также единый порядок ликвидации таких юридичес­ких лиц. Таким образом, законодательство не пре­дусматривает каких-либо исключений в отношении ответственности по обязательствам предприятий различных отраслей и направлений хозяйственной деятельности, и именно этот подход был реализо­ван в указанном выше постановлении Правитель­ства РФ.

Следует особо отметить, что признание пред­приятия неплатежеспособным и имеющим неудов­летворительную структуру баланса не означает признания предприятия несостоятельным (банкро­том), не меняет юридического статуса предприятия и не приводит к гражданско-правовой ответствен­ности. Это лишь зафиксированное органом, упол­номоченным на то собственником имущества, со­стояние финансовой неустойчивости предприятия, и такие действия не выходят за рамки полномочий собственника предприятия осуществлять контроль за эффективным использованием своего имущес­тва. Поэтому нормативные значения системы кри­териев установлены таким образом, чтобы обеспе­чить своевременный контроль за финансовым со­стоянием предприятия и осуществление мер по предупреждению несостоятельности, стимулируя предприятия к самостоятельному выходу из кри­зиса .